TRON投资分析

E2M Research：Shawn (2024年8月)

2023年我们曾对TRON做了一些分析，如今一年多过去了，现在看看具体有哪些变化。

活跃数据

首先便是波场最大的应用稳定币的数据，这里主要是看USDT的数据。根据Tether官网数据，USDT总发行量为1177亿美元，其中有606亿美元发行在波场上，约占到总发行量的51.5%，同期以太坊上发行的USDT约为534亿美元，约占到总发行量的45.4%，波场继续保持USDT发行量最高的公链。

DeFi数据方面，波场的TVL为88亿美元，排在第二位，高于Solana。

而TVL主要由三大件，即借贷、DEX和稳定币构成，而三者都是官方开发的协议。

对于JustLend，首先可以看到其中绝大部分TVL由BTC构成，而真正的借款却不到1亿美元，借贷的真实需求很低。

同时存储在其中的BTC，前三个地址占到了98%以上，集中度非常高，不排除这些地址与官方有关。这与我们在AAVE上看到的情况差别较大。

同样的情况也发生在JustStables上，其中铸造出的USDJ持有地址也表现出很强的集中性，某些地址也与官方或者孙宇晨有关。

由此可以看到波场的DeFi生态发展的较差，真实需求相比于以太坊较低。

从网络活跃度来看，主要观察日活跃用户数和日交易数量，首先是波场，可以看到，无论是日活跃地址数还是日交易数量总体都呈现出增长状态，数据相比于上一轮牛市2020-2021年期间均有明显增长，当前日活跃用户数约为200万，日交易数量约为700万笔。

对比以太坊数据，在日活跃用户数和日交易数量上，相比于上一轮牛市未有明显增长。当前日活跃用户数约为40万，日交易数量约为110万笔，均低于波场的数据。

收入数据

TRON 使用资源模型在链上执行交易。资源模型会向质押者分配带宽和能量。只要质押者获得了足够的资源，他们就可以使用这些资源免费转移代币并执行智能合约。如果用户使用的计算能力超过其资源，则必须使用 TRX 支付交易费用。而所有用于支付交易费用的 TRX 都会被销毁。因此，TRON 的收入来自交易费用产生的 TRX 代币销毁。

同时，新的 TRX 会作为对质押者和区块生产者的奖励进入流通代币供应量。这些奖励相当于每天铸造约 507 万 TRX 。因此，只要每天销毁的 TRX 超过 507 万，TRX 的流通供应量就会随着时间的推移而减少。而根据TRON官方数据，TRX已经连续700多天处于通缩状态了。

用销毁的TRX数量乘以当日TRX的价格，便可以计算出每日TRON网络的收入。平均来看，自2023年2月以来，协议每月的收入接近4000万美元。而每月产生的TRX数量约为1.52亿枚，按照0.12美元的单价计算，则该部分的支出为15200M * 0.12 = 1824万美元，相减可得到网络部分的净利润为2176万美元每月，一年约为2.6亿美元。

没有找到关于TRON DAO的相关支出信息，根据linkedin查询，TRON DAO相关的员工有359名。而以太坊基金会每年的支出大概是1亿美元，估计TRON DAO的支出水平与此相当。

根据CoinGecko数据，当前TRX的总市值已经来到140亿美元左右，如果排除2018年的极端数值来看，TRX的市值已经超越了2021年的高点，达到了历史新高的位置。而由于TRX持续处于通缩状态，导致TRX单价的上涨的幅度比市值增长幅度要大。

按照2.6亿美元的收入，计算可得PE = 140 / 2.6 = 53.8

实际扣除其他支出后，真实PE要高于该数值。

垄断性分析

之前我们在对波场稳定币业务中判断认为以太坊Layer2会对波场稳定币业务造成一定影响，但实际上并未出现此现象，反而波场上的稳定币供应量创下了新高。同时在去年提高智能合约调用能量消耗之后，收入也随之增长，表现出较强的议价能力，也反映出来波场的稳定币业务的垄断性。

实际上我们可以看到波场稳定币的用户大部分属于交易所充值交易用户以及非圈内用户，这一点从波场上DeFi生态匮乏，以及网络收入未出现明显的周期性可以看出来。在这一点上，其稳定币业务受到行业周期的影响相较于其他协议要小得多，因此不会出现收入剧烈波动的现象，相对来说其业务安全边际更高。如下图所示，比特币和以太坊的Fees表现出明显的周期性，而波场的数据则稳定增长。

比特币

以太坊：

波场：

同时稳定币支付业务有较强的网络效应，同时用户习惯导致相应的基础设施建设也会围绕波场建立，用户和平台的转移成本较高，从这个角度看波场的垄断性较强。

风险分析

业务过于依赖USDT转账，波场多次希望扩展其DeFi、游戏、RWA等业务，包括近期的meme生态，但效果不佳，根据官方数据，网络上95%的合约调用能量消耗来自USDT。

稳定币业务可能受到TON等的威胁。根据DeFillama数据，TON上发行的USDT为6.2亿美元左右，且近期没有明显的增长。基于当前波场稳定币的规模，如果TON等其他链上的稳定币转账只有速度快手续费低等优势，现阶段可能已经很难与波场竞争了，需要更多有明显需求的应用场景来实现弯道超车，例如当年的微信红包功能对微信支付业务的推动。

孙宇晨面临SEC调查和诉讼的问题，孙宇晨作为波场的创始人，擅长炒作话题，但同时也引入了大量的风险，本人在圈内名声较差，如果面临诉讼甚至被捕，则可能会对波场的发展造成较大的影响。例如近期Telegram创始人被捕导致TON价格暴跌。

参考

1. https://tether.to/en/transparency/?tab=usdt

2. https://messari.io/project/tron/quarterly-reports/q2-2024

3. https://developers.tron.network/docs/resource-model

【关于E2M Research 】

From the Earth to the Moon E2M Research 聚焦投资和数字货币领域的研究与学习。

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