SignalPlus 宏观分析特别版：Return to Summer Doldrums?

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经历了月初的动荡后，市场似乎什么都没发生一样进入了下半月。由于零售销售数据强劲、失业救济申请人数下滑以及企业财报表现不俗，经济衰退的担忧已大幅消退，市场重新进入“软著陆”模式。

此外，根据 Bloomberg 数据，过去一周 SPX 增长指数表现优于价值指数的幅度超过 4% ，这种情况在过去 20 年里只发生过 31 次，其中超过 70% 的纪录在随后的一周市场出现上涨。

实际上，市场内部指标（以达到 52 周新高与新低的股票衡量）在这次波动中并未表现出太多恐慌，再次证实这波抛售主要是由头寸和盈亏止损所驱动，而非基本面长期观点的变化。

此外，花旗对于市场头寸的估计证实， 8 月市场的去风险行为主要由对冲基金主导，其头寸在随后的逢低买入中被“多头 (Long-only, LO)”基金所接管。如果将时间范围拉长，这个下跌的瞬间波动在 SPX 长期图表上几乎不会被注意到，波动率指数（VIX）在不到一周的闪现后已经回落至今年常见的区间。

从个别企业来看，Walmart 的财报超出了市场预期，并上调了 2024 财年的指引，财报公布后股价上涨 7% 。其他消费品牌如 Home Depot 和 Starbucks 也表现良好，进一步缓解了市场对消费支出大幅放缓的担忧。

总的来说，第三季度的 GDP 增长在过去 2 个月内一直相当稳定，亚特兰大联储 GDPNow 模型的预测几乎都维持在 2.5% 至 3% 的范围内。此外，华尔街预计，由于美联储的支持，美国（以及英国）的 GDP 增长在 2024 年仍将处于领先地位，而 2025 年的增长预计也将保持在类似的水平。

不同的是，与 7 月相比，市场对于美联储降息的预期已经发生了变化，市场仍然预计年底前将降息近 4 次， 9 月降息 50 个基点的可能性为 30% ，然而，由于市场快速恢复，加上经济数据依然强劲，美联储不像两周前那样面临巨大的鸽派压力，市场随著资产价格回到等待更多数据的状态而进入真空期。

实际上，芝加哥联储著名的鸽派人士 Goolsbee 在最近的采访中表现出非常谨慎的平衡立场，称美联储不应对部分衰退指标做出过度反应，因此，即便市场殷殷期盼，Powell 仍有可能在万众期待的 Jackson Hole 会议上采取更中立的基调，使市场感到失望，也就是说，Powell 可能仅对开始逐步宽松的计划表达支持，同时在金融形势迅速放松的情况下淡化市场对降息 50 个基点的预期，他也可能强调不要关注单一非农业就业数据结果，同时保留在就业市场快速恶化时加快降息步伐的选项。

我们认为 Powell 将会非常谨慎行事，在短期内很可能不会有重大的宽松政策或者信息。

在加密货币方面，由于市场担忧抛售问题（Mt. Gox）以及 Jump Trading 退出加密货币市场的传闻，主要币种的价格表现仍落后于股票和其他风险资产。据报导，Jump Trading 持续将资产转移至中心化交易所，包括从 Lido 取回 1.7 万枚 ETH，可能是为之后的清算和套现做准备。

顺带一提，Elon Musk 和 Trump 的对谈并未对加密货币多做讨论，可能也令部分期待听到更多支持性（即“拉盘”）言论的听众感到失望。

我们预计加密货币价格直到 9 月都将面临挑战， 9 月之后，宏观情绪的持续改善有机会拉高加密货币价格，特别是考虑到近期的多头清算后市场的轻仓情况，以及美联储终于即将开始采取降息措施。

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