BTC 波动率 ：一周回顾 2024 年 7 月 15 日–22 日

关键指标：（香港时间 7 月 15 日下午 4 点 -> 7 月 22 日下午 4 点）：

• BTC/USD +7.0%（$62,840 -> $67,240），ETH/USD +3.9%（$3,350 -> $3,480）
• BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率 +15%（59.5 -> 68.5），12 月 25d RR 波动率 +40%（5.2 -> 7.3）

市场大事件：

• 特朗普遇刺未遂，该事件提升了他的选举赔率（60% -> 70%）
• 特朗普继续支持加密货币的言论推动了市场的看涨情绪（“美国首位加密货币总统”）
• JD Vance 被选为特朗普的竞选搭档（支持加密货币，反对科技巨头）
• 预计 7 月 23 日 推出 ETH/USD ETF
• 2024 年比特币峰会将在纳什维尔举行，特朗普将作为主旨演讲嘉宾，市场传言有可能公布比特币的战略储备，这在期权市场上带来了巨大的溢价
• 拜登退出总统竞选，支持卡马拉·哈里斯 — 尽管特朗普的选举赔率从 70% 降至 63%（而哈里斯从 19% 升至 29%），BTC/USD 还是进一步上涨

ATM 隐含波动率：

• 随着市场看涨情绪回归，隐含波动率整体走高，2024 年比特币峰会导致 BTC$ 前端曲线被嵌入了巨大的溢价 — 日级波动率差距也因特朗普的主题演讲而达到了 7%（这体现在 7 月 27 日到期的期权中，但目前可以在 8 月 2 日到期的期权中观察到，这一隐含波动率从 50 上升到 67.5）
• 在期限结构图中，隐含波动率几乎都在上涨，9 月 27 日到期的 ATM 隐含波动率从 51 上升到 64.5，而年底 ATM 隐含波动率从 59.5 上升到 68.5
• 由于价格持续走高，实际波动率保持低迷 — 观察到的高频实际波动率在这一期间保持在 43 左右，而日级波动率则略低于 50
• 会议前夕（7 月 23–26 日），周内到期期权有很明显的波动率价差，其中 ETH ETF 发行带来的不确定性在 7 月 24 日到期的期权中被定价，约有 4% 的溢价
• 进一步看，预计风险溢价至少会持续到会议召开前，尽管在局部范围内没有突破上行，我们还是可以看到隐含波动率在局部高点出现小幅回撤
• 过去一周供应需求严重倾向于需求端，主要集中在 8 月至 9 月的看涨合约，市场预期 2024 年比特币峰会后有望突破历史新高

偏斜 / 凸性：

• 本周波动率偏斜显著上升（偏向上行），反映了市场情绪的再度看涨，以及受上述叙述影响的尾部风险溢价的重新定价。在本周，8 月 30 日到期的 25d RR 从 1.5 上升到 5.0，并一度冲破 7.0 的局部高点！
• 现货与隐含波动率在局部高度正相关，隐含波动率随着现货价格的上涨而上升，而在现货价格回调时从局部高点回落。尽管这部分解释了 25d RR 的上升，但如前所述，实际波动率在现货上涨时并未显著上升，表明市场在大幅上涨的尾部场景上计入了大量的额外溢价，尤其是出于 BTC 有机会作为战略储备的考量。
• 由于现货价格已反映出在 2024 年比特币峰会上公布战略储备的预期，所以如果最终没有这样的公告，市场可能会失望。因此随着现货价格走高，事件的短期风险逆转应该会减弱（这确实是我们在过去 24 小时内观察到的情况）
• 过去一周，对于期权的整体需求明显偏向上行部分，这也加剧了偏斜中的隐含波动。
• 总体来看，上周市场对期权的需求强烈倾向看涨，这也加剧了隐含波动率偏斜。

• 在过去一周，相比于风险逆转走势，曲线的凸性更为平坦。25d 蝶式溢价随着基础波动率的升高而上行。
• 尽管过去两周我们经历了极高的 IV 波动，同时观察到风险逆转水平与现货之间的强相关性（即风险逆转在现货价格上涨时更偏向看涨期权，而在三周前下跌至 54k 时则是明显偏向看跌期权）
• 总体而言，尽管能持续观察到 Overlay 和 Call Spread 策略对翼部溢价的结构性供应，但本周我们观察到更高比例的 Outright 成交（翼部供应较少）

祝本周好运！

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