Tide Capital：BTC 暴涨是 ETF 驱动的吗，为何一直等不到回调？

BTC 长牛已然开启，山寨狂潮即将到来。

摘要

比特币现货 ETF 带来的增量资金，美国债务规模的快速膨胀，以及 4 月份挖矿产出的减半，都将进一步加剧比特币供不应求的局面，这使得市场回调时间和幅度都相当有限。

尽管 ETH 及大部分山寨币与历史前高仍有相当的距离，但我们认为，场外资金入市的正循环已经开启，Meme 币大幅上涨只是前菜，山寨季即将到来。

需要注意的是，BTC 前高压力仍在，合约费率偏高，警惕短期去杠杆的风险。

现货 ETF 叠加减半周期，BTC 长牛正式拉开序幕

美股、黄金、BTC 齐齐新高，市场风险偏好提升

在财政与经济的双重助力下，标普 500 指数在 1 月创出历史新高。黄金、比特币紧随其后，纷纷在 3 月创出历史新高，市场情绪欣欣向荣。

2023 年 9 月，我们发表了研究报告《耐心与贪婪的机会：BTC 短线持币者正在 $26000 附近卖出最后的筹码》，当时市场交投冷淡，BTC 震荡筑底，而如今的上涨已经是势如破竹。在我们看来，现在的比特币与当时没有什么区别，长期上涨的逻辑仍然不变。

从上一轮牛市来看，标普 500 指数在 2020 年 8 月创出新高，而比特币在两个月后开始加速上涨，几乎与本轮牛市的行情节奏一致。也就是说，股市大涨提升了市场的风险偏好，场外资金加速流入加密货币市场，我们正在迎来比特币的主升浪。

美元计价资产大涨的背后，是美国债务快速膨胀

自 2023 年 6 月以来，美国债务规模加速上行，半年内增长了接近 3 万亿美元，总债务规模超过 34 万亿美元。根据美国银行分析师的计算，按照当前的债务增长速度，美国债务规模每 100 天将增加 1 万亿美元，未来 10 年总债务规模将超过 50 万亿美元。

法币与债务的增长没有上限，而黄金和比特币的供给有限，美国债务规模的快速膨胀无疑将推升资产价格。在美国债务高增长的预期下，稀缺的黄金和比特币成为投资者的热门选项。

BTC 现货 ETF 加速场外资金配置，挑战黄金市值

1 月 10 日，BTC 现货 ETF 获得批准，此后带来近百亿美元场外资金流入，推升比特币持续上行。以往的牛市中，BTC 通常有多次 20% 以上的回调，但本轮牛市的回调次数不多、回调幅度不大，正是得益于源源不断的场外资金流入。

参考黄金 ETF，首个黄金 ETF 推出后，黄金迎来近 10 年的长牛，涨幅超过 400%。与黄金相比，BTC 储存更安全、交易更便利、转移更快速，具有更优越的价值储藏特性。当前黄金市值为 14.5 万亿美元，比特币市值仅为 1.3 万亿美元，比特币距离黄金仍有 10 倍的空间，而比特币 ETF 的推出比当年的黄金 ETF 更受青睐，资金流入速度遥遥领先。

BTC 市值即将超越白银，用短短 15 年时间完成了白银数千年的进程，下一步将挑战黄金市值和地位。任何 IP 都是高危资产，当前 BTC 符合时代潮流，与古老的黄金相比，BTC 更受到年轻一代的青睐。赢得年轻人就是赢得未来，当千禧年一代逐步登上时代舞台的中央，BTC 也将迎来高光时刻。

比特币减半将进一步减少供应，市场往往提前炒作

比特币将在 2024 年 4 月 28 日完成第 4 次减半，区块奖励将由 6.25 个比特币减少至 3.125 个，进一步减少比特币的产出和抛压。根据 K33 Research 整理比特币前三次减半的数据，比特币在减半前 50 天的平均回报为 30%，在减半后 50 天的平均回报为 3%。

在本轮牛市中，ETF 为比特币带来了大量的需求，而第 4 次减半将进一步减少比特币的供应，这将加剧比特币供不应求的局面。目前距离减半的时间大约还有 50 天，比特币有很大的概率震荡上行直至减半完成。

市场资金充裕，牛市正循环开启，山寨季或将到来

无风险利率超过 10%，吸引场外资金持续进场

当加密市场开始交投活跃、情绪火热之后，对于杠杆的需求就会提升，从而提高借贷利率。币安 USDT 活期存款利率已达到 18%，远高于美国国债 5% 的利率，而这也会吸引场外资金入市套利。

市场资金变得越来越充裕，多余流动性倾向于流入热门板块，持续上涨的板块则会吸引更多资金入市，形成牛市资金持续流入的正循环。

市场对于稳定币的需求因此不断增加，USDT 自从 2023 年 10 月以来持续增发，市值已超过 1000 亿美元。在场外资金持续流入的情况下，本轮牛市的上涨时间更长、幅度更大。

散户正在进场，但现在还没有顶部迹象

比特币强势突破 60000 美元之后，市场情绪高涨，Meme 币开始大幅上涨。PEPE、WIF 等新 Meme 币上涨了十倍，而 SHIB、DOGE 等老 Meme 币也有着可观的表现。加密货币暴涨的新闻头条，以及各种散户暴富的故事，在社交媒体上广泛传播，吸引着更多散户跑步进场。

以往 Meme 币的大幅上涨通常意味着牛市末期，然而，现在谈论顶部可能为时尚早。从谷歌搜索趋势来看，对于关键词「Crypto」的搜索从去年下半年开始一路攀升，今年开始加速上行，但是程度仅达到上轮牛市顶峰的一半。

也就是说，散户正在进场，但是现在还没有出现顶部迹象。

Meme 只是前菜，ETH 强势预示着山寨季即将到来

尽管 Meme 币有着不错的表现，但是大部分山寨币在价格的涨幅上依然跑输了 BTC，目前还没有出现山寨币的全面牛市。然而，Meme 币的上涨打开了市场的想象力，与之同时，山寨之王 ETH 开始走强，ETHBTC 汇率从低位反弹，这可能预示着更广泛的山寨季即将到来。

自从去年的上海升级之后，ETH 质押量持续上升，目前质押的 ETH 数量已经超过了 3000 万个，也就是超过 26% 的 ETH 被锁住了，这在很大程度上减少了 ETH 的供应。

同时，以太坊链上的活跃提高了 Gas Fee，并加速 ETH 的燃烧。根据近 7 日的速度推算，ETH 每年将烧毁 26 万个，也就是总量会减少 1.4%，这将使得 ETH 变得更加稀缺。

此外，今年大火的再质押项目 Eigenlayer TVL 超过了 100 亿美元，这也为 ETH 带来了大量的质押锁仓。

在 BTC 现货 ETF 获得批准后，BlackRock 等巨头已经开始准备 ETH 现货 ETF 的申请，最快将在今年 5 月获得批准，而这会使得市场将目光投向 ETH 及其他山寨币上，我们将会看到更多山寨狂潮。

风险提示：警惕短期情绪过热，市场去杠杆

BTC 短期超买，前高压力仍在

BTC 涨势惊人，包括 3 月在内，已经实现了月线 7 连阳，这在历史上十分罕见。即使是 2020–2021 年的大牛市，BTC 也只出现过月线 6 连阳。显而易见，BTC 短期已经出现超买的情况。

此外，BTC 冲击历史前高后回调，引发市场大幅下跌，69000 美元俨然成为了一个较强的压力位。多头需要时间重整旗鼓，BTC 可能在 69000 以下震荡一段时间，完成突破前的盘整换手。

合约费率偏高，警惕去杠杆风险

自从 2 月下旬以来，合约费率显著升高，在 3 月初达到最高峰，几乎所有山寨币的年化费率都超过了 100%，这意味着市场的杠杆程度大幅上升。经过 3 月 6 日的急剧回调，合约费率有所降低，但是随后又开始恢复上升。

从合约费率热力图上可以看出，市场正在呈现局部过热的迹象。尽管目前尚未出现顶部迹象，但合约费率过高仍会减弱多头势力，需要警惕下一次去杠杆的风险。

结语

BTC 长牛已然开启，资金持续进入加密货币市场，更多山寨狂潮即将到来。

Tide Capital

Tide Capital 是一家研究导向的数字资产投资和交易公司。我们研究宏观和基本面，捕捉从加密资产趋势到金融周期的 Beta 和 Alpha 机会。秉承价值驱动的理念，我们致力于投资具有显著增长潜力的早期项目。同时，我们评估市场周期来指导投资决策，积极参与公开市场交易以获得回报。

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