观点：SEC 穷追不舍 以太坊现货 ETF 面临诸多困境

编辑 | 吴说区块链

Griffin Ardern 是 BloFin Academy 研究部门的负责人。以下是他对当前加密货币市场情况的分析。部分内容由 AI 转译，可能存在偏差。

以太坊 ETF 批准的当前进展及其重要性

与比特币 ETF 相比，尤其是基于以太坊期货的 ETF，在规模和交易量方面，以太坊 ETF 相对较小。最大的以太坊期货 ETF 的资产管理规模（AUM）不到 1 亿美元，与某些比特币 ETF 相比显著较小。然而，值得注意的是，这代表了以太坊期货 ETF 中最大的 AUM，其他的 AUM 甚至更低，可以认为是微不足道的。

以太坊现货 ETF 的批准可能会导致来自美国股市的投资、资金和流动性增加，支持以太坊的价格。这可能会模仿比特币的影响，外部流动性显著提升了其价格，导致在相对较短的时间内达到新的历史高点。然而，关于以太坊 ETF 批准的挑战和不确定性仍然存在。

如果批准了以太坊 ETF，它可能会为其他加密货币设立新的标准，并为它们提供申请自己的 ETF 的例子，特别是那些寻求推出现货 ETF 的加密货币。这些加密货币与以太坊有类似的特征，如权益证明和质押机制。

像 BlackRock 这样的实体批准以太坊 ETF 可能会为涵盖其他加密货币的 ETF 铺平道路，扩大投资者通过受监管金融产品可获得的加密资产范围。相反，如果以太坊 ETF 被拒绝，可能意味着只有那些遵循与比特币相同标准的加密货币，如储备证明，才会被考虑用于 ETF。这将排除基于权益证明（PoS）的加密货币在 ETF 考虑范围之外。

总而言之，以太坊 ETF 的批准被视为加密货币 ETF 未来的一个关键且可能具有变革性的步骤。它不仅将惠及以太坊，还将为其他基于 PoS 的加密货币如何融入主流金融产品设定先例。加密社区急切地期待这一发展，因为它可能会对流动性、投资和加密货币的更广泛接受产生重大影响。

考虑到当前的景观和监管环境，以太坊ETF的批准面临几个重大挑战，特别是从证券交易委员会（SEC）的视角来看。在加里·根斯勒主席的领导下，SEC 表达了对遵循类似比特币标准的加密货币的偏好。这对以太坊构成了特殊的挑战，由于其安全性和证券化风险。（SEC 最近被披露自以太坊转 POS 后便开始调查以太坊基金会）

以太坊在 2014 年进行的首次币发行（ICO）以及其资产的分配方式，引发了关于集中化和安全标签的担忧。在其 ICO 期间出售了大量的以太坊，且相当一部分仍然由以太坊基金会和早期投资者持有。这种持有集中可能被视为偏离了像比特币这样的加密货币特有的去中心化特征。

此外，以太坊从工作证明（PoW）向权益证明（PoS）的转变引入了另一层复杂性。这一转变可能改变以太坊的分类，将其从“商品”类别移向更接近证券的类别，因为质押机制和它产生的奖励类似于股票的红利。

SEC 还表达了对以太坊生态系统内潜在市场操纵的担忧，特别是考虑到在质押协议中涉及的主要持有者和协议可能对网络施加的影响。尽管有其通缩机制，以太坊的无限供应也可能导致 SEC 犹豫，鉴于其对具有封顶供应或明确的通缩政策的资产的偏好。

基于这些考虑，看起来 SEC 在短期内批准以太坊现货 ETF 的可能性相对较低。围绕安全分类、集中化、市场操纵和转向 PoS 的担忧构成了重大障碍。然而，未来仍然不确定，尤其是如果以太坊的基础设施和治理有效地解决了这些担忧，监管观点可能会发展。批准的可能性存在，但被需要导航的重大监管挑战所笼罩。

SEC 会尊重 Greyscale 法庭命令中的论点吗？

Greyscale 对 SEC 提出的法律挑战，因批准比特币 ETF 而拒绝以太坊 ETF 相似申请，引起了对加密货币监管环境的重大关注。这一挑战突显了 SEC 对不同加密货币以及其评估标准的看法中感知到的不一致性。

SEC 对以太坊的担忧，特别是关于其从工作证明（PoW）向权益证明（PoS）的转变、市场操纵的潜力以及以太坊整体的安全分类，是其犹豫批准以太坊 ETF 的关键。如果 Greyscale 的论点有效挑战了 SEC 的立场，且如果法庭支持 Greyscale 的观点，可能迫使 SEC 重新考虑其立场。

如果法院支持 Greyscale，表明 SEC 处理以太坊 ETF 申请的方式缺乏一致性或公平性，与比特币相比，SEC 可能会受到压力，要求其批准流程更加一致。这可能涉及重新评估以其新的 PoS 机制下的以太坊，并解决关于安全、去中心化和市场操纵风险的特定担忧。

然而，重要的是要注意，SEC 的批准决定是复杂和多方面的，考虑到一系列监管、市场稳定性和投资者保护的担忧。Greyscale 的挑战的结果确实可能影响 SEC 的方法，但其对以太坊 ETF 批准的影响程度仍然不确定。

决定公告前后的价格

在加密货币期权市场，交易员已经开始考虑可能宣布以太坊 ETF 批准或拒绝的潜在性。这种预期在以太坊期权的隐含波动性（IV）中表现出来，特别是那些在五月和六月到期的期权，展示了更高的 IV。这表明交易员预期在公告期间以太坊将会有更大的波动性和价格变动。

根据最新数据，如果以太坊现货 ETF 不被批准或直接被拒绝，预计以太坊的价格可能会大幅下跌，超过 20% 到 25%。相反，如果 ETF 获批，价格可能会类似幅度上涨，反映市场对积极新闻的反应，类似于以往重大加密货币公告的情况。

有趣的是，期权市场的偏斜度 — — 反映看涨和看跌期权价格之间不平衡 — — 显示出近期到期的期权，如三月和四月的偏斜度为负。这显示出市场倾向于对 ETF 潜在不批准的下行风险进行对冲。对于更长期的期权，偏斜度看起来是中性到轻微正面的，表明对以太坊未来超出立即公告期的更平衡或轻微乐观的看法。

此外，蝴蝶指数，可提供对尾部风险定价的洞察，显示以太坊的指数显著高于比特币。这甚至可能超过该指数的年均值，表明交易员、投资者和市场制定者为以太坊定价入了更高的尾部风险。这种加剧的担忧可能与ETF批准的不确定性及其可能对以太坊价格的影响有关。

日本银行的利率调整将会有什么影响？

日本银行（BoJ）的利率调整有重大意义，尤其是考虑到日元套利交易，这是全球金融中一种流行的策略。日元套利交易涉及以历史上低利率的日元借款，投资于其他地方的高收益资产，通常以美元计价。这一策略从两种货币之间的利率差异以及投资资产的潜在升值中获利。

在日本银行可能提高利率之前，投资者可以以低廉的日元借款，在美国或其他市场的高收益资产上投资，并只要日元对美元保持疲软，就能从中受益。作为抵押的日本政府债券（JGBs）将保持其价值，促进这一交易。

然而，如果日本银行决定提高利率，这种交易的动态可能会发生戏剧性变化。日本更高的利率可能会使日元对美元走强，减少日元套利交易的吸引力。此外，如果日本银行结束其收益率曲线控制（YCC）政策 — — 旨在将长期利率保持在目标水平 — — 可能导致 JGBs 收益率上升，其价格下降，影响从事套利交易者的抵押价值。

由于利率提高和可能结束 YCC，投资者可能被迫清算他们的美元计价投资，以偿还以日元计价的借款。这可能导致各类资产，包括美国股票、加密货币、贵金属如黄金和白银、石油和其他大宗商品，出现卖压。从本质上讲，那些从廉价日元流入中获益的资产可能会看到需求减少和价格下降。

日本银行利率调整的影响超出了套利交易本身。它标志着日本货币政策立场的转变，可能导致日元走强。日元走强会使以日元计价的资产变得更有吸引力，并可能逆转从美元计价资产向日元计价资产的资金流动，影响全球资产价格，并可能导致全球金融市场对风险的重新评估。

讨论当前加密货币市场

加密货币市场的波动性导致价格大幅下跌，迫使那些无法及时满足债务义务的人面临追加保证金或甚至是清算。这种情况需要出售资产来偿还债务，可能为投资如日元或日经 225 等被低估资产提供了一个机会。日元的走强暗示了以日元计价资产表现的改善，鼓励投资者从以美元计价资产转向以日元计价资产，从而影响前者的流动性和价值。

在这些条件下，比特币似乎表现得更好，受益于更多元化的流动性来源，包括美国股票和加密货币市场。此外，比特币的价格在市场下跌期间得到了市场做市商对冲活动的支持，不像以太坊，后者更加依赖于加密货币市场的流动性，缺乏类似的支持，导致可能的价格更大幅度下降。

链上数据的观察显示，尽管最近价格有所上升，大型以太坊持有者（”鲸鱼”）继续出售，表明对以太坊短期价格稳定性的信心不足。这种卖压由价格下跌期间的恐慌性卖出加剧。以太坊与比特币之间的兑换率下降，反映了投资者对以太坊与比特币相比表现不佳的预期。

预计在联邦储备率削减后，以太坊的表现可能会有所改善，这可能会增加市场流动性。然而，当前，以太坊缺乏多样化的流动性来源，主要依赖于如 USDT 和 USDC 等稳定币。相比之下，比特币受益于多个流动性渠道，暗示任何潜在市场回调的持续时间对于比特币来说可能更短，而对于以太坊和其他山寨币，可能经历更长期的低迷。

比特币现货 ETF 的批准和推出已将比特币的地位作为一个关键的全球宏观资产巩固，与传统市场有着紧密的联系，不同于以太坊和其他山寨币，后者缺乏此类连接。这一区别意味着山寨币只有在市场条件，如联邦储备削减率，支持加密货币市场流动性增加时，才能表现得更好。

市场流入动态正在变化，尽管 GBTC 等产品出现资金外流，比特币资产配置仍在驱动持续的兴趣，特别是在像 BITO 和 BlackRock 提供的 ETF 中。即便在整体市场资金外流的情况下，这种持续的流入强调了比特币的韧性以及它对美国股市和机构部门投资者的吸引力，预期将获得持续支持。

山寨币vs比特币

在讨论山寨币与比特币时，我们本质上都在寻找最有利的结果。然而，关注更现实的情境，如排除外部因素的拒绝，揭示了以太坊和其他山寨币的价格运动主要受两个因素的影响。首先，加密货币市场中流动性的分配起着关键作用。加密市场中大约有 1.5 万亿美元的资金分配，以太坊和山寨币在竞争这些流动性。然而，从长期来看，预计联邦储备将实施减息，今年预计有两到三次降息，明年可能还会有更多。这种调整可能会重新将流动性引入加密市场，随后支持以太坊和其他山寨币的价格。

当前，预期比特币将表现更强，因为整体市场条件看涨。与此同时，山寨币可能在流动性有限的情况下相对疲软。这种情况对于亚太地区的交易者尤其相关，他们在投资不太知名的币种和山寨币中扮演着重要角色。当前，这些交易者倾向于购买更多的比特币和其他主流加密货币，如以太坊或 Solana。

加密市场日益细分为子市场。一个专注于比特币和主流加密货币，投资受全球宏观经济变化的驱动。另一个，可以称之为投机市场，包括以太坊、某些新兴币种和模因币。在这个细分市场中，特别是来自亚太地区的交易者，他们通过参与投机交易来利用有限的流动性。

总的来说，虽然我们都在探索最佳的投资结果，但在考虑各种因素，包括市场流动性、监管环境以及全球宏观经济影响时，比特币和以太坊以及其他加密货币的表现将会有所不同。未来的市场趋势将受到众多变量的影响，包括监管决策、技术发展以及投资者情绪的变化。在这个不断变化的环境中，保持灵活性和对市场动态的持续关注将是成功投资加密市场的关键。