作者： Grayscale Research

编译：Felix, PANews

TLDR：

  • 比特币从2021-2022年的下跌中完全恢复，在2024年3月达到了历史新高。Grayscale Research认为，各国央行的急于降息，可能是推动实物黄金和比特币等价值存储资产需求增加的一个因素。
  • 以太坊成功实施了一次重大的网络升级，但以太币在本月的表现逊于比特币，可能是由于市场认为美国批准现货ETF的几率较低。
  • 比特币即将减半（定于4月19日），届时发行量将减少一半。比特币网络可预测的货币政策与法定货币的不确定前景形成对比。

比特币在大幅下跌后再次强势反弹。在上轮加密周期中，比特币在2021年11月达到69,000美元的峰值。然后在接下来的一年里下跌了大约75%，在2022年11月触及约16,000美元的低点，然后开始复苏。

总体来说，与前两个周期相比，比特币恢复速度更快。比特币只用了两年多的时间就回到了之前的峰值（图表 1）。相比之下，比特币从之前的两次下跌中恢复大约用了三年，而从第一次大幅下跌中恢复大约用了一年半。Grayscale Research认为，现在正处于另一轮比特币牛市的“中期”，价格可能会继续攀升。

图表1：与前两个周期相比，比特币恢复速度更快

许多传统资产在2024年3月也实现了正回报。在风险调整后的基础上（即考虑到每种资产的波动性），比特币的表现处于区间的高端，而以太币的回报则接近中间水平（图表2）。上个月传统资产市场表现最好的板块包括实物黄金、非美国发达市场股票和能源相关股票。与生物技术等新兴技术相关的某些股票市场表现逊于大盘。

图表2：比特币是2024年3月表现最佳的资产之一

上个月各大市场表现强劲的原因之一，可能是各央行发出的降息信号。据彭博社调查，除日本央行外，所有G10央行预计将在未来一年降息。上个月的各种事态发展强化了这一前景。例如，在3月19日至20日的会议上，美联储官员表示，尽管预计GDP增长强劲、通胀上升，但仍计划今年三次降息。同样，英国央行自2021年9月以来首次没有官员支持加息，瑞士央行在3月21日出人意料地降息。

在经济增长势头强劲的背景下，主要国家的中央银行急于降息，可能导致市场通胀预期上升。例如，名义债券与通胀挂钩债券的收益率之差——即所谓的“盈亏平衡通胀”，今年在各个期限内都有所增加（图3）。通胀上升的风险可能反过来刺激对实物黄金和比特币等其他价值储存手段的需求。

图表3：市场通胀预期上升

尽管比特币创新高，但随着交易员降低杠杆率以及流入现货比特币ETF的资金放缓，比特币在月中下跌了约13%。从3月份整月来看，在美国上市的现货比特币ETF的净流入总额为46亿美元，低于2月份的60亿美元。

尽管净流入量比上月有所下降，但仍远远高于网络发行量。预计美国ETF在3月份每个交易日购买了约2100枚比特币，而网络每天发行约900枚比特币（表4）。在4月份减半事件之后，网络发行量将降至每天约450枚。

图表4：ETF流入量继续超过网络发行量

与此同时，在3月13日，以太坊网络经历了一次重大升级，旨在降低L2成本并促进以太坊向模块化架构的过渡。升级的影响可以在链上观察到：像Arbitrum和Optimism这样的L2s的交易成本分别从2月份的0.21美元和0.23美元下降到升级后的不到0.01美元，这使得终端用户在以太坊生态交易成本更便宜。

虽然升级降低了交易成本，但以太币在本月表现落后于比特币，ETH/BTC的价格比率降至1月初以来的最低水平（表5）。以太币的估值可能受到以太坊现货ETF获批的市场预期下降的抑制。根据去中心化预测平台Polymarket的数据，对美国SEC 5月底批准现货以太坊ETF的共识预期已从1月份的80%左右降至21%。预计在当前的申请浪潮中，现货以太坊ETF能否获批将成为影响未来两个月代币估值的重要因素。

图表5：尽管进行了重大网络升级，以太币的表现仍逊于比特币

根据Grayscale对加密市场的细分，3月份表现最好的细分市场是消费者和文化，归因于“Memecoins”的高回报（图6）。Memecoin是互联网文化的体现，在加密领域，与Memecoin相关的代币主要用途在于娱乐价值；这些项目历来没有产生收入，也没有实际的用例（例如，支付），因此应该被视为风险极高的投资。也就是说，Shiba Inu（按市值计算，消费者和文化领域的第二大Memecoin）背后的开发者试图通过推出以太坊L2来扩展项目的范围。

图表6：消费者与文化市场增长超过30%

金融领域的各种代币在本月也产生了稳定的回报，其中表现最好的是Binance Coin (BNB)， MakerDao治理代币(MKR)， THORchain (RUNE)， 0x (ZRX)和Ribbon Finance (RBN)。最近几个月，币安在现货市场交易量中的份额开始恢复（目前为46%），但仍低于2023年2月达到的峰值。

与所有其他资产市场一样，加密货币的估值受基本面和技术因素的影响。从技术角度来看，在美国上市的现货比特币ETF的净流入/流出可能仍是短期内比特币价格的重要影响因素。这些产品目前约占比特币流通量的4%，因此其需求的任何变化都可以对比特币产生一定的影响。

然而，Grayscale Research认为对比特币的需求最终部分源于投资者对其资产作为“价值储存”的兴趣。比特币是一种替代性货币体系，具有独特且高度可预测的货币政策。美元的供应是由美国财政部和美联储的人员决定的，而比特币的供应是由预先存在的代码决定的：每日发行量每四年下降一半，直到2100万枚的上限。

在Grayscale Research看来，当投资者对法定货币的中期前景不确定时，投资者会寻找具有这种可验证稀缺性的资产。目前，这种不确定性似乎正在上升：即使通胀仍高于目标，美联储仍准备降息；而美国11月的大选可能会刺激宏观政策的变化，随着时间的推移，这些变化可能会对美元的价值造成压力。下个月的比特币减半事件应该提醒投资者，比特币的基本属性是一种稀缺的数字资产，是未来供应不确定的法定货币的替代品。

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