多次通过 SPAC 上市无果，Circle 或再战 IPO 背后胜算几何？

Circle 被曝或将再战 IPO 背后，其王牌产品 USDC 正面临监管不确定性以及市值大幅下挫等诸多考验，是否重启上市以及修成正果仍需打上一个大大的问号。

撰文：Nancy，PANews

11 月 8 日，据彭博社援引匿名知情人士透露，稳定币 USDC 发行商 Circle 正在与顾问进行谈判，考虑在 2024 年初上市。

回顾 Circle 的上市之路几经坎坷，甚至一度按下「暂停键」，此次被曝或将再战 IPO 背后，其王牌产品 USDC 正面临监管不确定性以及市值大幅下挫等诸多考验，是否重启上市以及修成正果仍需打上一个大大的问号。

重启 IPO 仍是未知数，借壳上市多次推迟后终止

彭博社报道，知情人士透露，Circle 正在与顾问进行谈判，为可能的 IPO 做准备。但审议仍在进行中，不确定 Circle 是否会决定上市，且尚不清楚 Circle 希望通过 IPO 获得多少估值。

不过，根据 Circle 于 2022 年以 77 亿美元估值从高盛、贝莱德和富达等金融机构募集了 4 亿美元资金来看，其估值已较之前出现了明显缩水。

早在 2021 年 7 月，Circle 就宣布将与 SPAC 公司 Concord Acquisition (CND.US) 合并在纽交所上市，交易预计将于第四季度完成。根据此次合并条款，Circle 的估值将达到 45 亿美元。时隔半年多，乘着主营业务稳定币 USDC 的市场份额快速增长，Circle 宣布与 Concord Acquisition 达成了新的交易条款，估值提高至 90 亿美元。同时，Circle 首席财务官 Jeremy Fox-Geen 还表示，无论市场状况如何，Circle 都将于 2022 年底通过 SPAC 上市。

然而，Circle 在上市路上一直磕磕碰碰，收购交易被一再推迟。原定于 6 月 10 日完成的交易条款被再次推迟 6 个月后至 12 月 10 日。随着约定交易时间临近，Concord 却于 2022 年 11 月又宣布拟将收购交易时间推迟至 2023 年 1 月底，原因是 Concord 董事会认为没有时间召开特别股东大会来批准该交易。但相比第一次推迟的时间周期，这次延迟近七周让市场猜测，Circle 迟迟未完成交易的原因更多可能是程序上的问题而非当前市场环境不利。

而在 2022 年 12 月，Circle 宣布终止 SPAC 合并协议并获得 Concord 和 Circle 董事会的批准。对此原因，Circle 也于今年 1 月承认是美国 SEC「破坏」其 SPAC 上市计划，并非是加密市场动荡。「由于 SEC 尚未宣布我们的 S-4 注册（S-4 注册是指公司必须向 SEC 提交的注册文件，以寻求发行新股的许可）有效，因此在交易协议到期之前无法完成业务合并。」

也就是说，从 2021 年首次提出 SPAC 上市申请到 2022 年 12 月，Circle 在申请审核的 15 个月内并未获得 SEC 回应。对此，有知情人士表示，Circle 在这期间浪费了很长时间，但美国与加密公司互动的「监管混乱」在 2021 年大部分时间里普遍存在。

不过，虽然 Circle 对拟议的交易超时感到失望，但其 CEO Jeremy Allaire 也表示，让 Circle 成为一家上市公司仍然是其增强信任和透明度的核心战略的一部分。

USDC 市值几乎腰斩叠加监管风险，Circle 上市阻碍重重

加密市场行情有所复苏之际，尽管 Circle 再度传来上市的消息让市场有了乐观预期，但 Circle 上市面临着重重阻碍。

一方面，稳定币 USDC 市场份额被不断压缩。CoinGecko 数据显示，截至 11 月 8 日，USDC 的总市值较今年年初下滑了约 45.2%，甚至较历史高点几乎腰斩，且市场份额也从 33.26% 跌至 19.94%。反观 USDT、DAI 等竞争对手的市占率却在不断扩大，同时传统支付巨头 Paypal 等的入局也加剧了稳定币赛道的竞争。实际上，自今年年初因硅谷银行挤兑引发 USDC 脱锚风波后，出现大量资金流出，比如 MakerDAO 就曾启动紧急提案以限制 USDC 敞口。

图中绿线为 USDC 来源：CoinGecko

对此，Circle 也做出了多项业务调整。比如，今年 6 月，Circle 重启购买美国国债作为 USDC 储备资产，以保护 USDC 免受美国债务违约的潜在影响；今年 7 月，Circle 表示已小幅裁员，以维持「强劲的资产负债表」，使其能够「专注于核心业务活动和执行」，而在今年年初时，其财务主管 Jeremy Fox-Geen 还表示计划将员工数量增加 25%，以实现扩张；今年 8 月，Coinbase 入股了 Circle，以继续其对稳定币（特别是 USDC）的长期成功的调整和投资。同时，USDC 还计划将在 Polygon PoS、Base、Polkadot、NEAR、Optimism 和 Cosmos 等 6 个新区块链上部署 USDC；同月，Circle 还推出生态系统资助计划，提供高达 10 万美元的 USDC 资金支持等。

另一方面，围绕着稳定币的监管趋势趋严。今年以来，美国等加大了对稳定币的监管，比如此前 BUSD 就因美国 SEC 监管打击淘汰出局。对此，Circle 开始拓展美国以外的市场，包括获得新加坡支付牌照、计划在日本发行稳定币等。同时，Circle 还大手笔投入在游说立法者上，自 2021 年底开始，Circle 就与战略咨询公司 Invariant 合作进行游说工作，此后至少已花费 56 万美元，该公司的季度游说预算目前为 10 万美元。但随着未来稳定币监管逐渐清晰甚至落地，合规的稳定币或将迎来发展机遇，而有着「合规透明」的金字招牌，Cirlcle 是拿到合规牌照最多的稳定币发行机构。

不过，除了 USDC，Circle 曾披露旗下核心业务还包括股权众筹平台 SeedInvest、交易与财务服务（TTS）等，其中 TTS 占据 Circle 营收的 56%，USDC 的收入并未披露。但目前 SeedInvest 已于去年 10 月被出售给众筹平台 StartEngine，Circle 希望可以集中精力开发稳定币产品。同时，Circle 的营收相比去年也出现了明显的增长，根据 Circle 此前公布的最新公布的财务数据显示，2023 年上半年收入为 7.79 亿美元，已超过 2022 全年的 7.7 亿美元。Circle 上半年的调整后息税折旧及摊销前利润为 2.19 亿美元，也超过了 2022 年全年 1.5 亿美元的收入。

总的来说，虽然 Circle 的收入迎来好转，但仍面临监管风险以及 USDC 规模不断下滑的窘境，其 IPO 重启之路能否走得顺畅或存在较大的不确定性。