Поставка сосредоточена, стоимость L1 недооценена, ожидается, что TON станет следующим крупным событием в криптовалюте

Оригинальное название: "Почему TON может стать следующим лучшим изобретением после нарезанного хлеба"

Автор: Мысли Картошки

Перевод: Deep Tide TechFlow

По сравнению с некоторыми давними участниками, мое участие в DeFi/криптовалюте было относительно недолгим, может быть, около двух лет. За это время, из-за волатильности DeFi и более широкого рынка криптовалют, я чувствую, что мне уже исполнилось 50 лет, но я чувствую, что видел все. Беспорядок, азартные игры, плечо, борьба и недовольство соперниками на подъеме, разрушительные неудачи, ликвидации, злорадство и беспощадные рейды/эксплуатации на спаде. Поэтому я считаю, что я очень подходящий для публикации этого меморандума в традиционном финансовом стиле, обсуждая криптовалюту, которая может заинтересовать некоторых управляющих фондами, а также привлечь розничных инвесторов, которые просто хотят произвести фурор. Я надеюсь продолжать создавать больше статей подобного рода и проводить независимый исследовательский цифровой анализ, пока

1) Альтернативы криптовалюты остаются интересными, и, что более важно:

2) Если я замечу диспропорцию в охвате Twitter для конкретного проекта/геймплея, как это было с TON и его экосистемой.

Криптовалюта: Дикий Запад Финансовых Рынков. Риск слишком велик, чтобы не участвовать.

Эта статья будет посвящена TON - Открытой Сети, в сущности, это краткое изложение сути блокчейн-проекта из различных источников, охватывающее историю проекта, текущую динамику спроса и предложения, уникальную токеномику и некоторые мои собственные взгляды с разных точек зрения. Этот меморандум был написан 29 апреля, всего за неделю до главной новости Pantera о покупке заблокированных токенов TON по неизвестной цене, отметив их крупнейшее инвестирование. Хотя это событие действительно сигнализирует о том, что инвестиции уже не являются "недооцененными" в некоторой степени, все анализы не изменились из-за этого события.

Краткое содержание

TON - это блокчейн, работающий по принципу доказательства доли, косвенно поддерживаемый Фондом TON с поддержкой от Telegram Inc. Он достигает горизонтальной масштабируемости благодаря архитектуре шардинга под названием Бесконечная Парадигма Шардинга и достиг более 100 тыс. транзакций в секунду в тестовой среде (по сравнению с 60 тыс. у Solana). Учитывая следующие моменты, мы считаем, что родной токен на этой цепи в настоящее время недооценен.

1. Централизованное предложение и ценность дефицита как относительно мало владеемого L1

2. Четкая стратегия входа на рынок и отличные каналы распространения

3. Учитывая текущие ключевые показатели эффективности (KPI), существует значительный потенциал для нового роста

4. Конкретные крипто-специфические катализаторы

Обзор TON

История TON

TON изначально был известен как Telegram Open Network, его происхождение восходит к 2018 году, когда братья-основатели Telegram Павел и Николай Дуровы начали исследовать блокчейн-решения для мессенджера Telegram. В том году они собрали общую сумму в $1,7 млрд в первом публичном предложении (ICO) токенов TON, за которым последовало выпуск белой книги TON и запуск первой тестовой сети TON весной 2019 года. После столкновения с рядом регуляторных вызовов их в октябре 2019 года в конечном итоге подали в суд SEC за проведение незарегистрированного предложения ценных бумаг, и Telegram согласился вернуть средства инвесторам и заплатил штраф в размере $18,5 млн в мае 2020 года.

Хотя команда Telegram якобы приостановила развитие on-chain, новая группа разработчиков гСобравшись вокруг проекта под названием NewTON (позже переименованного в TON Foundation), команда продолжила усердно развивать проект, сосредотачиваясь на соблюдении принципов дизайна, изложенных в белой книге, а именно на его структуре "блокчейн блокчейнов". Тем временем, начиная с 2020 года, все доступные монеты TON могли быть добыты через смарт-контракт "Giver" с использованием системы Proof-of-Work (PoW), причем майнинг с использованием ЦП продолжался с 2020 по 2022 год. Следует отметить, что, хотя этот метод распределения был задуман для стимулирования децентрализации и повышения справедливости, исследования явно показывают, что большинство запасов было добыто внутренними участниками или адресами, тесно связанными с TON Foundation, в течение 2 месяцев (июль-август 2020 года), причем 248 тесно связанных адресов добыли 85% монет.

Распределение токенов по типам смарт-контрактов Giver

Большие группы майнеров, разделенные по продолжительности майнинга

TON Foundation сыграла решающую роль во влиянии на цену токенов TON до настоящего времени, что является ключевым для успеха проекта. С момента своего создания ее финансирование в основном происходило за счет грантов, полученных от начальных усилий по майнингу, а также недавних заблокированных внебиржевых (OTC) продаж профессиональным инвесторам. Для укрепления своего стратегического курса TON Foundation объявила о партнерстве с Telegram в сентябре 2023 года под руководством основной команды во главе с Анатолием Макосовым. Это сотрудничество является ключевым шагом в дальнейшем развитии TON и его позиционировании на рынке криптовалют, укрепляя бычий сценарий для TON, обеспечивая последовательную, центральную движущую силу, которая эффективно влияет на рост цены токена.

Текущая экосистема TON (TON Ecosystem)

На данный момент TON состоит из четырех основных компонентов: TON Blockchain, TON Payments, TON Proxy и TON Storage (децентрализованное хранилище). TON Blockchain - это универсальный блокчейн с стандартным уровнем исполнения, позволяющий проводить транзакции без разрешения. TON Payments - это платформа для микроплатежей с низкой стоимостью, позволяющая мгновенные быстрые платежи между пользователями. В настоящее время она доступна через бота @wallet в Telegram, что обеспечивает удобство в приложении. TON Storage позволяет хранить и распространять файлы на TON, аналогично децентрализованному Dropbox. Наконец, TON Proxy обеспечивает устойчивость к цензуре, позволяя пользователям запускать .ton веб-сайты независимо от фиксированных IP/централизованных доменов. Эти четыре компонента имеют богатый план развития, обеспечивающий будущую кросс-совместимость и связность.

Благодаря совместным усилиям TON Foundation, Telegram и их партнеров экосистема on-chain наблюдает взрывной рост в последние недели. Особенно стоит отметить, что в апреле Tether объявил о прямой интеграции в TON, позволяющей выпускать и обменивать монеты нативно, открывая возможности для глубокой децентрализованной биржи (DEX) и дальнейших притоков капитала. TON Foundation также запустила различные стимулы для майнинга ликвидности, включая около 11 миллионов TON, зарезервированных для поставщиков ликвидности DeFi (примерно $50 миллионов). Помимо конкретных стимулов для DeFi, фонд запустил более широкую программу стимулирования on-chain на общую сумму более 30 миллионов TON. Результатом стал взрывной рост общей стоимости заблокированных активов (TVL) TON, достигнувший 30 миллионов в апреле 2024 года, что в шесть раз превышает начало года. Следует отметить, что TVL DeFi обычно довольно опортуниситичен, и часть капитала может вытекать после завершения вознаграждений в июне 2024 года.

Значительный рост TVL DeFi с момента объявления стимулов

Дедуст и StonFi представляют самую большую долю TVL на TON (>90%)

Учитывая, что ликвидность DeFi-майнинга в конечном итоге является решенной задачей и видела множество итераций в других альтернативных L1 в прошлом, мы считаем, что истинная ценность этих стимулов заключается в способности Telegram мотивировать пользователей приложений взаимодействовать с TON более правильным и более сегментированным способом на рынке. Текущие программы поощрения вознаграждают проекты, привлекающие пользователей через вирусные игровые механизмы, такие как NotCoin (простое, но захватывающее приложение на основе кликов с более чем 3,5 миллионами ежедневно активных пользователей). Эти стимулы сопровождаются выполнением задач в приложении (таких как создание NFT и

Награда за DNS-имя, а также майнинг ликвидности для крупнейшей децентрализованной биржи (DEX) на TON, упомянутый в конце. Конечная цель здесь заключается в постепенном знакомстве постоянной пользовательской базы Telegram с 'рабочим процессом' на цепи с использованием существующих каналов распространения TON.

Цель программы поощрения открытой Лиги - привлечь и удержать постоянную базу пользователей TON на цепи.

Благодаря механизму поощрения TON, активность блокчейна заметно выросла по различным показателям.

• Торговый объем увеличился в 10 раз: С марта 2024 года торговый объем вырос с 200 000 транзакций в день в прошлом году до 2-4 миллионов транзакций в день.

• Количество активированных кошельков на цепи увеличилось в 3,6 раза: С 600 000 адресов в январе 2024 года до 3,5 миллиона к концу апреля.

• Ежедневно активных кошельков (DAWs) стало шестизначным числом: DAWs теперь около 160 000, что значительно больше, чем 30 000 в начале года.

• Ежедневные комиссии TON варьируются от $50 000 до $250 000: Половина комиссий TON сжигается.

Хотя сами эти увеличенные цифры могут быть признаками неорганического и неустойчивого участия на цепи, быстрый рост и активность экосистемы значительны по сравнению с исторически меньшими программами поощрения (например, план на $180 миллионов с Avax в 2021 году), и следует непрерывно отслеживать, сможет ли экосистема поддерживать этот уровень активности и общую заблокированную стоимость (TVL) после периода стимулирования.

Процветающая экосистема TON

Обзор Токеномики TON

Основной аргумент статьи заключается в том, что TON имеет здоровые характеристики токеномики. Несмотря на относительно высокую оценку, с Фиксированной Стоимостью Разбавления (FDV) в $24 миллиарда и обращающимся рыночным капиталом в $16 миллиардов, Фонд TON и его аффилированные лица тесно контролируют большой объем поставок, низкую инфляцию сети и систематические внебиржевые торговые продажи для распределения поставок инвесторам, что является положительными факторами.

Текущий общий объем поставок составляет 5 107 343 180 токенов (5 миллиардов при выпуске), с начальным коэффициентом распределения 85% токенов, выделенных пользователям, и 5% валидаторам. Инфляционная ставка цепи составляет 0,6% в год, с вознаграждениями, выплачиваемыми валидаторам для поддержания консенсуса. При ближайшем рассмотрении мы отмечаем, что около 1,3 миллиарда монет заблокированы в смарт-контракте (называемом "Фонд Верующих"), блокируя более 20% поставок TON до 12 октября 2025 года, с ежемесячными разблокировками после этого, длительностью в три года. В общей сложности около 1 миллиарда TON заблокированы пользователями и 284 миллиона TON используются для вознаграждений.

Смарт-контракт Locker

Кроме контракта Locker, Фонд TON также деактивировал около 1,1 миллиарда TON, хранившихся в крупных кошельках ранних майнеров, из которых не было исходящих транзакций в течение 48 месяцев. В результате этих двух мероприятий примерно 47% (2,4 миллиарда токенов) предложения TON исчезнет из обращения в обозримом будущем. Таким образом, эффективная рыночная капитализация составляет около $8,5 миллиарда.

Сложно точно оценить долларовую стоимость проданных заблокированных OTC монет, но согласно публичным заявлениям, по крайней мере, на сумму не менее $30 миллионов токенов было продано рисковым и профессиональным инвесторам:

• MEXC Ventures сделал "семизначное" инвестирование в TON в октябре 2023 года.

• Animoca Brands стала крупнейшим валидатором на сети TON в ноябре 2023 года.

• Mirana Ventures поддержала токены TON на сумму $8 миллионов в марте 2024 года.

Хотя TON все еще находится на ранних этапах принятия, его накопительная история стоимости относительно слаба. Однако с продолжением роста онлайн-активности и механизма сжигания 50% комиссий TON, ситуация должна улучшиться. Механизм сжигания комиссий, аналогичный EIP-1559 для TON, был запущен.

Механизм сжигания комиссий, аналогичный EIP-1559 для TON

Более того, Telegram активно разрабатывает практические применения токенов TON как "агрегатор токенов", чтобы увеличить их стоимость. Например, Telegram недавно объявил, что будет использовать исключительно токены TON для оплаты рекламы. В этой схеме рекламодатели используют TON для финансирования своей маркетинговой деятельности, с разделением доходов между Telegram и создателями контента. Кроме того, Telegram начал принимать TON в качестве оплаты за Telegram Premium, услугу, предоставляемую через Fragment Store, который на данный момент имеет 5 миллионов подписчиков. Эти инициативы демонстрируют целенаправленные усилия команды Telegram, чтобы гарантировать, что TON является токеном с практической ценностью и четким механизмом накопления стоимости.

Причины инвестировать в TON

Концентрированное предложение и недооцененный L1

Годовая инфляция умеренна и составляет 0,6% (ниже, чем у Bitcoin), с относительно низкой среднесрочной ликвидностью, учитывая, что около 50% предложения заблокировано в Believers Fund и неактивных майнерских кошельках, плюс около 86% добытых монет контролируются или по крайней мере связаны с Фондом TON. Кроме того, внимание и инвестиции в заблокированные OTC монеты в основном осуществляются азиатскими участниками, что указывает на недостаток для участников из ЕС/США. Значительный недавний взлет за последние два месяца в основном был вызван Азией.

Значительный недавний взлет за последние два месяца в основном был вызван Азией

С технической точки зрения текущая торговая цена монеты в 2-3 раза превышает начало текущего года и минимум 2023 года. По сравнению с аналогичными продуктами, такими как SOL, AVAX и NEAR, рост был относительно умеренным, что делает более очевидным потенциальный негативный риск.

Четкая стратегия входа на рынок и долгосрочное видение

Большое видение построения супер-приложений Web3 непосредственно из мобильного удобства, с потенциалом конкуренции с WeChat. Это означает фундаментальный сдвиг от текущего состояния многих криптоблокчейнов и DApps, обслуживающих спекулянтов и технологическую элиту, которые фундаментально представляют собой меньший рыночный объем (TAM) и, следовательно, должны получать более низкие оценки. Tether обеспечивает гибкую поддержку через свое интегрированное объявление, и, конечно же, также поддерживается Telegram через свой сильный план на блокчейне TON, прокси TON, платежи TON и хранилище TON.

Новые возможности для роста

В настоящее время у нас примерно 3,5 миллиона активированных онлайн-кошельков, а количество ежемесячных активных пользователей Telegram составляет 800 миллионов, ожидается, что за следующие пять лет это число достигнет 1,5 миллиарда, что представляет собой значительный и естественный верхний предел рынка, доступного для адресации (TAM). Фонд TON стратегически нацелен на привлечение 30% ежемесячных активных пользователей Telegram за следующие 3-5 лет. Если Telegram сможет преобразовать хотя бы 0,2% из своих 200 миллионов ежедневных активных пользователей, количество его ежедневных активных пользователей превысит примерно 400 000 у Ethereum. Это является значительной возможностью для расширения базы пользователей.

Конкретные положительные катализаторы в сфере криптовалют

За последние несколько месяцев суточный объем торгов TON превысил $170 миллионов, и листинг на спот-рынке Binance может значительно снизить инвестиционные риски, обеспечив некоторый потенциал для роста и большую защиту от падения цен при увеличении ликвидности. Поскольку Ethereum продолжает продвигать свою дорожную карту по шардингу, ожидается, что TON привлечет еще больше внимания своей динамичной архитектурой шардинга, хотя это сравнение может быть несколько натянутым.

Риски и меры по их смягчению

• Возникает вопрос о том, сможет ли проект сохранить свою текущую оценку. Этот амбициозный проект, кажется, приближается к полной оценке. На этих уровнях цепь и внутренний токен Gas должны функционировать как валюта, а не как инструменты для технической спекуляции. Получить премию за валюту сложнее, чем за техническую премию, которая, по сути, более краткосрочная.

• Требуется дальнейшее изучение деталей OTC-торговли TON, поскольку это может стать выбором для маржинальных ценообразователей для покупки дисконтированных OTC-токенов, снижая покупательское давление на публичном рынке.

• Из-за относительно неясного языка программирования (FunC) участие разработчиков в TON ниже по сравнению с другими цепями. У TON 39 разработчиков на полную ставку и около 120 ежемесячно активных разработчиков, в то время как у ETH 2,4 тысячи разработчиков на полную ставку и 7,8 тысячи ежемесячно активных разработчиков.

• Разблокировка запасов Believers Fund начнется в октябре 2025 года, хотя это будет происходить постепенно в течение трех лет.

• Регуляторный риск остается фактором. Однако мы считаем, что учитывая предыдущий опыт с SEC, большая часть рисков была снижена. Telegram явно прилагает усилия для интеграции токенов в платформу, и разумно ожидать, что Telegram провел всеобъемлющий юридический аудит для обеспечения соблюдения необходимых юридических требований в своей текущей и будущей деятельности по TON.

Итог

Мы считаем, что большая часть роста TON не будет происходить за счет пользователей on-chain, захваченных существующими блокчейнами на основе EVM и Rust. TON прокладывает путь к более ортодоксальному будущему, открывая свой нишевый рынок для потребителей, ценящих сверхбыстрые, чрезвычайно удобные децентрализованные решения, которые придают приоритет мобильности капитала и антицензурности в новом блокчейне. В долгосрочной перспективе сравнение TON с BNB с рыночной стоимостью $9 миллиардов является разумной и реалистичной целью, обеспечивая значительное пространство для роста избыточной доходности BTC.