Schuldenobergrenze aufgehoben — was nun?

TL;DR

• Die Aussetzung der Schuldenobergrenze hat keinen großen Einfluss auf die Kapitalmärkte.

• Eine Kombination aus geringerer Liquidität und der ablehnenden Haltung der Regulierungsbehörden gegenüber Kryptowährungen; die USA werden wahrscheinlich technologisch und politisch an Bedeutung verlieren.

• Hongkong und die Eurozone führen das Rennen an, um aus regulatorischer Sicht globale Krypto-Hubs zu werden.

Geldpolitik: Quantitative Lockerung und Quantitative Straffung

Bevor wir beginnen, ist es notwendig, die Begriffe " Quantitative Lockerung / Quantitative Easing (QE)" und "Quantitative Straffung / Quantitative Tightening (QT)" zu verstehen, da die folgende Diskussion auf der Grundlage dieser geldpolitischen Maßnahmen geführt wird. Die Zentralbanken sind dafür verantwortlich, die Inflation auf einem stabilen Niveau von 2% zu halten. Jedes Mal, wenn die Inflation einen Ausreißer verzeichnet, greifen sie entweder zu QE oder QT, um die Geldmenge in der Wirtschaft zu steuern und so den Konsum zu stimulieren.

Kryptowährungen reagieren, als ein neuer Bestandteil der globalen Finanzmärkte, auf Zinsentscheidungen. Der Anreiz der Anleger ändert sich parallel zu den Anpassungen bei der Geldmenge; wenn sie sehen, dass der Zugang zu Bargeldreserven begrenzt ist, könnten sie die Menge an risikoreichen Anlagen in ihrem Portfolio reduzieren, um potenzielle Verluste zu minimieren und umgekehrt. Das erste Szenario, das als QT bezeichnet wird, tritt ein, wenn eine Zentralbank ihren Zinssatz anhebt und den Märkten Liquidität entzieht.

Das Gegenteil von QT lautet QE, wobei der bekannteste QE-Versuch der Federal Reserve (FED) nach der Großen Rezession erfolgte. Die FED hielt den Leitzins von Mai 2008 bis September 2018 unter 2%, um die Ausgaben (auch Konsum genannt) anzukurbeln. In der Eurozone führte der ehemalige Chef der Europäischen Zentralbank (EZB), Mario Draghi, im Jahr 2016 als Reaktion auf die Deflation in der Eurozone einen Zinssatz von 0% ein.

FED-Bilanz und Liquidität

Laut Google Trends lag die Zahl der Suchanfragen zu den Themen "Schuldenobergrenze" und "Schuldenlimit" in der zweiten Maihälfte 2023 bei durchschnittlich 58 pro Tag, was im Vergleich zu der medialen Aufmerksamkeit, die diese Themen erhalten haben, nicht besonders viel ist.

Die Vorstellung, dass die USA ihre Schulden nicht mehr bedienen können, mag gefährlich klingen, aber die Folgen wären so verheerend und folgenreich, dass die Wahrscheinlichkeit eines solchen Ereignisses als sehr gering eingeschätzt wird. Jetzt, da sich der Sprecher des Repräsentantenhauses und der Präsident geeinigt haben, ist die FUD — d.h. "Fear, Uncertainty, and Doubt" (Angst, Ungewissheit und Zweifel) — endlich beseiti> die Renditen der kurzfristigen Bundesanleihen sind erheblich gesunken (siehe nachstehende Grafik), was bedeutet, dass das Vertrauen der Anleger in Wertpapiere wiederhergestellt ist.

Die Aktienmärkte freuen sich über die offizielle Bekanntgabe des Deals: Der SP 500 Index stieg von 4.179,83 Punkten am 31. Mai um 2,48% (zum Börsenschluss am 6. Juni 2023), und der NASDAQ Composite Index stieg auf 13.276,42 Punkte (+2,64 %), während Bitcoin im gleichen Zeitraum 0,6% an Wert verlor.

Die Anhebung der Schuldenobergrenze ist erst der Anfang

Auch wenn wir von Glück reden können, dass der Weltuntergang ausgeblieben ist, müssen die langfristigen Folgen für die Kapitalmärkte diskutiert werden. Seit 1960 wurde die US-Schuldengrenze 78 Mal "dauerhaft angehoben, vorübergehend verlängert oder neu geregelt", was einen alarmierenden Aufwärtstrend hinsichtlich der Verschuldung der US-Regierung impliziert. Ende Mai 2023 beläuft sich der Gesamtwert der Aktiva der FED auf 8.385.854 Billionen US-Dollar - somit fast das Doppelte des Wertes vor der Covid-Pandemie (März 2020).

Mit der Aussetzung der Staatsschuldengrenze wird die FED höchstwahrscheinlich ihre Bilanz weiter schrumpfen. QT wird fortgesetzt; ein Drittel der Marktteilnehmer prognostiziert, dass die FED den Zinssatz im Juni 2023 um einen weiteren Viertelpunkt anheben wird, was die Liquidität der Märkte weiter verringert. Abgesehen von all dem Medienrummel und den Expertengesprächen müssen wir uns auf das doppelte Mandat der FED - "Preisstabilität und maximale Beschäftigung" - fokussieren.

Hier ist eine Zusammenfassung des US-Konsums und des Arbeitsmarktes seit Beginn dieser neuen QT-Phase im April 2022. Die Inflation ist seit Juni 2022 kontinuierlich gesunken. Die sogenannte "genauere" Inflationsrate, der Core CPI (CPI minus Energie und Lebensmittel), zeigt jedoch keine signifikanten Veränderungen. Angesichts der immer noch optimistischen Beschäftigungslage ist die Aussicht auf eine weitere, wenn nicht gar mehrere Zinserhöhungen durchaus gerechtfertigt.

Krypto gilt in den USA als Wertpapier.

Auch wenn die Kreditverknappung für die Kryptomärkte nicht so verheerend ist, stellt die feindliche Haltung der US-Behörden gegenüber Kryptowährungen ein großes Risiko für die Branche dar. Zunächst einmal ist die am meisten gehandelte Fiat-Währung gegenüber Kryptowährungen der US-Dollar, und die Marktkapitalisierung von an den US-Dollar gebundenen Stablecoins ist sehr hoch. Schwierigkeiten bei der Ein- und Auszahlung werden sich mit Sicherheit auf die umfassende Krypto-Adaption auswirken; ganz zu schweigen von einem schweren Schlag für das Krypto-Startup-Ökosystem, welches hauptsächlich in den USA angesiedelt ist, falls Coinbase in der laufenden Regulierungsschlacht nachgeben sollte.

Am 5. Juni 2023 reichte die Securities and Exchange Commission (SEC) eine Klage gegen Binance, Binance.US und den CEO von Binance, Changpeng Zhao, ein. Selbstverständlich sind das schlechte Nachrichten für Krypto, aber die Größe von Binance.US ist wesentlich kleiner als die von Binance. Krypto könnte und würde auch ohne Binance überleben, so wie wir es auch nach dem Mt.Gox-Hack erlebt haben. Noch wichtiger ist, dass die SEC mindestens 10 Tokens als Wertpapiere identifiziert: SOL, ADA, MATIC, FIL, ATOM, SAND, MANA, ALGO, AXS und COTI. Außerdem wirft die SEC Coinbase "unregistriertes Angebot und Verkauf von Wertpapieren" über ihre Staking-Programme und "unregistrierte Maklertätigkeiten" über die Coinbase Wallet vor — eine per Definition nicht verwahrende Wallet. Sollte sich Coinbase dafür entscheiden, den Fall ohne Gegenwehr beizulegen, wird dies als nachteiliger Präzedenzfall für alle zukünftigen kryptobezogenen Fälle dienen.

Noch viel Spielraum für Krypto

Die USA mögen in Kryptoangelegenheiten eine harte Linie fahren, aber immer mehr Länder und Regionen haben beschlossen, Krypto eine Chance zu geben. Ein Ende des Wilden Westens bedeutet einen besseren Schutz der Nutzer und mehr offizielle Unterstützung für den gesamten digitalen Raum, damit dieser experimentieren und nachhaltig wachsen kann.

Asien

Das virtuelle Rückgrat der Krypto-Narrative liegt in den Blockchain-Technologien, deren Entwicklung für zahlreiche Sektoren vorteilhaft ist, von Reisen, Unterhaltung, Lernen, Sport, sozialen Medien und Gesundheitswesen bis hin zu Finanzen und Datenschutz. Daher haben sich viele Länder als neue globale Krypto-Hubs positioniert, zum Beispiel das Vereinigte Königreich, Hongkong und Singapur. Am eifrigsten bemüht sich Hongkong um die Verwirklichung seines ehrgeizigen Ziels, zur neuen Heimat für Kryptounternehmen zu werden. Hongkong hat vor kurzem den Lizenzierungsantrag für Anbieter von Dienstleistungen für virtuelle Assets (VASPs) geöffnet, bevor es Nutzern den Zugang zum Krypto-Trading gewährt. Sie haben auch Ripple ausgewählt, um ein Pilotprojekt für e-HKD zu starten. In den letzten Tagen des Jahres 2022 debütierte der erste Krypto-ETF in Asien an der Hongkonger Börse, und im April 2023 kündigte das Finanzministerium von Hongkong eine Subvention in Höhe von 500 Mio. HK$ für Cyberport an, um das Wachstum des Web3-Ökosystems in Hongkong zu unterstützen.

Andererseits zielt der Plan Singapurs eher auf Krypto-Unternehmen und Institutionen als auf Kleinanleger ab. Die DBS, die gemessen an ihren Assets größte Bank in Südostasien, hat bereits im Dezember 2020 ihre eigene Plattform für den institutionellen Kryptohandel DDEx eingeführt. Zu den sechs Krypto-Assets, die hier gehandelt werden, gehören BTC, ETH, XRP, BCH, DOT und ADA. Ein Jahr später betrat die Bank das Metaverse durch eine Partnerschaft mit The Sandbox.

Als zweitgrößtes Krypto-Mining-Land der Welt will Russland diesen Vorteil nutzen und Kryptowährungen für Export- und Importgeschäfte einsetzen. Sollte das Gesetz in Kraft treten, würde es die Nachfrage nach PoW-Kryptowährungen, insbesondere Bitcoin, beeinflussen und deren Preise wahrscheinlich in die Höhe treiben.

Die Eurozone das Vereinigte Königreich.

Am 20. April 2023 verabschiedete das Europäische Parlament das wegweisende Gesetz über Märkte für Krypto-Assets (MiCA), das im dritten Quartal 2024 in Kraft treten soll. Das Hauptaugenmerk von MiCA liegt auf der Verwaltung von Krypto-Asset-Dienstleistern (CASPs), zu denen jedes Unternehmen gehört, das Krypto und Krypto-Dienstleistungen anbietet, auch wenn es nicht der Emittent eines Tokens ist. Strengere Regeln für Stablecoins sollen Branchenzusammenbrüche wie den Zusammenbruch von Terra (LUNA) verhindern, aber viele Kritiker sagen, dass diese Regeln höchstwahrscheinlich das Wachstum von nicht-staatlichen Währungen unterdrücken werden. NFTs und Krypto-Lending sind nicht ausdrücklich von MiCA abgedeckt.

Die zweitstärkste Referenzwährung für physisch besicherte Stablecoins ist der Euro. In den ersten fünf Monaten des Jahres 2023 ist das zirkulierende Angebot an USDT (TetherUSD) um 25,6%, EURT (TetherEuro) um 0,2% und EUROC (CircleEuro) um 93,6% gestiegen. Das Angebot an USDC (CircleUSD) ging dagegen um 34,9% zurück. Die kombinierte Marktkapitalisierung von USDT und USDC stieg um 1,2%, eine Zahl, die deutlich geringer ist als das Wachstum der Marktkapitalisierung von EURT und EUROC um 10,8%. Das Volumen der in Euro denominierten Stablecoins zeigt ebenfalls einen Aufwärtstrend.

Im Februar 2023 veröffentlichte das britische Finanzministerium seinen Vorschlag für eine Krypto-Regulierung und bat um Konsultation. Dies ist Teil des kryptofreundlichen Plans von Premierminister Rishi Sunak, der Großbritannien nach der Edinburgh-Reform, die den Schwerpunkt auf Fintech und Innovation legt, auf der Krypto-Landkarte etablieren will.

Betrachten wir einen Moment lang das makroökonomische Umfeld in diesen Regionen. Das folgende Schaubild zeigt die Inflationsraten in der Eurozone und im Vereinigten Königreich seit dem Start des QT durch die EZB im April 2022. Die Inflation in der EU (HVPI) hat sich bereits seit Oktober 2022 abgekühlt und ist auf 2% gesunken. Die Bank of England (BoE) hebt den Zinssatz seit Februar 2022 immer weiter an, was zu einer Inflationskurve (CPIH) führte, die der in der EU ähnelt, aber weniger stark nach unten geneigt ist. Von der BoE sind eher längere Zinserhöhungen zu erwarten; die EZB wird jedoch nach zwei Quartalen des Konjunkturrückgangs ihren QT-Prozess überdenken müssen.

So oder so können die Bemühungen der EU und der britischen Behörden um die Schaffung eines besser koordinierten Regulierungsrahmens frischen Wind in die Krypto-Aktivitäten in diesen Regionen bringen.

CBDC und tokenisierte Assets

Die digitale Zentralbankwährung (CBDC) ist ein unvermeidlicher Trend. 114 Länder erkunden CBDC, wobei China die erfolgreichsten Pilotprojekte vorweisen kann. Am 18. Mai 2023 kündigte Ripple die Einführung seiner neuen Ripple CBDC-Plattform an, einer "Lösung", die ausschließlich für sofortige Abrechnungen und Zahlungen mit CBDCs entwickelt wurde, und natürlich wird es weitere Infrastrukturanbieter geben.

Der Fortschritt bei CBDC öffnet die Tür zu einer Welt regulierter tokenisierter Assets - Anleihen, Wertpapiere und Hypotheken. DeFi verfolgt das Ziel, Innovationen (z. B. liquide Staking-Derivate) zu schaffen und das traditionelle Finanzwesen durch erlaubnis- und vertrauenslose Transaktionen zu revolutionieren. Doch mit der Zeit werden globale Investoren dank CBDCs einfachen Zugang zu einer Vielzahl traditioneller Assets erhalten.

Krypto überwindet die potenziellen Risiken

Bitcoin wurde als "reines Peer-to-Peer-Electronic-Cash" geschaffen und wird bis ans Ende der Zeit neutral bleiben. (Zumindest, wenn Satoshi Nakamoto nie wieder auftaucht.) Abgesehen von der exzessiven Spekulation und den "degen" Hebelwirkungspraktiken ist Bitcoin in der Tat der unvoreingenommene und risikolose Wertespeicher der Welt - kein unbegrenztes Gelddrucken, kein Ausfallrisiko, keine bösartige Manipulation. In Kombination mit der Macht von Smart Contracts sollte dies in vollem Umfang genutzt werden, um das systemische Risiko zu beseitigen, das mit dem übermäßigen Vertrauen in jegliche Fiat-Währung einhergeht. So kann eine wirklich dezentrale Welt entstehen.

In der Zwischenzeit könnten wir den Rat von Jim Cramer befolgen und das Gegenteil tun: in Technologie und KI investieren (wir wissen, dass es einen Inverse Cramer ETF gibt). Aber sagen Sie lieber nicht nein zu einer Katze.

Quelle: Jim Cramer's Twitter

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